中信主题策略刘易团队-“全球竞争力出海”主题之【英科医疗300677】再强调：海外产能爬产顺利，夯实全球龙头地位
#26Q1将是公司估值上台阶的重要锚点
1、24-25年的复盘
24Q1是公司在后疫情时代第一次在财报层面证明自身的成本优势。随后，24H1的价格修复（补库+原材料价格上行），24Q3的意外关税，随后是25H1的价格下行（关税囤货去库+原材料价格下行）。#过多的外部环境突变导致交易的核心更多围绕价格、产能消化能力、关税变化等因子。
#25年的关键变化： 价格下行但单支盈利依旧维持稳定；美国市场归零依旧满产满销。上述变化足已证明最差外部环境下公司的竞争力，后续量&单支盈利进入稳步上行通道。
2、现在可以期待什么？
#26年可期待的： 海外产能释放重回美国市场；安庆&越南继续新增产能；Q1海外工厂通过FDA认证；供需向好下单支盈利的潜在弹性（供需平衡下行业顺价为主，比价格更重要的是单支盈利变化）。
#我们认为26Q1的盈利质量重要性不亚于24Q1，将是公司第一次在财报层面验证其海外工厂盈利能力，有利于强化【1000e支丁腈，中期净利30-40e】叙事逻辑。我们对26Q1主营净利预期持较为乐观态度，主要源自于：海外最新一代线速较之国内更快、印尼越南人工成本更低、当前三个车间投产&爬产顺利等因素，海外工厂成本有望低于预期。
#丁腈手套后续亦有提价动能： 我们观察到业内企业已经集体发送涨价函，大家仍纠结的是售价上行能否覆盖原材料成本，或者说单支盈利能否上行。#我们的结论是能。判断主要源自于其【#售价提升拉平同行&但成本提升小于同行】：①类似24年原材料上行周期，公司单支净利逐季提升。核心原因在于其丁腈胶乳布局，成本提升小于同行。②除“油-丁二烯-丁腈胶乳”这条线，天然气价格也在上涨。公司的国内+海外工厂能源成本皆为煤炭，而同行能源成本大幅提升。
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